水泥、玻璃、玻璃纤维等产品的价格走势在三月基本验证了我们前期对行业供需格局的判断,需求总量没有出现明显下滑态势,而各子行业的供给侧格局延续向好则使得行业整体景气存在百尺竿头更进一步的可能。因而我们看到,各主要建材品价格表现均较为稳定。水泥全国价格开始普涨,玻璃、玻纤企业均落实了提价行为,且后期价格呈现稳中有升态势。

   本周全国水泥行业重要的C12+3会议在天津召开,本次会议的主题“淘汰落后产能,优化结构与资源配置,加强行业自律,提高效益和发展质量”为主题,以学习和贯彻《2018年国务院政府工作报告》和党的十九大精神为宗旨,与会领导着重对行业发展中存在的共性问题、突出问题展开研讨,提出建议和对策,明确了协会组织和大企业在2018年行业发展中的工作重点和努力方向。我们认为本次水泥企业领导人会议体现了新常态下行业运行模式和整体思路的转变,预示着行业整体自律将进一步深化,供给侧改革有序推进,而行业集中度的提升是大势所趋。然而与行业微观基本面相背离的是市场仍然对宏观经济充满担忧,导致板块仍跟随整体周期品均延续低位震荡。但是我们认为,房地产和基础设施建设仍然是我国经济的两大支柱,依然承担着为新旧动能转换造血的重要功能。政府对供给侧结构性改革的力度不会放松,在行业需求总量可能从高位延续缓步回落的情况下,政府对需求的可测性在增强,而供给侧仍然将延续收缩态势,行业整体的供需关系不存在大幅恶化的基础,而盈利的波动幅度会逐渐收窄,龙头企业会获取更多的市场份额和利润蛋糕。

   从数据上看,前期统计局公布1-2月经济数据,其中固定资产投资同比增长7.9%,比上年全年加快0.7个百分点;其中基础设施投资增长16.1%。房地产开发投资同比增长9.9%,住宅新开工面积同比增长5.0%。主要建材产量水泥2.23亿吨,同比增长4.1%,玻璃1.30亿重箱,同比增长-1.0%。总体来看经济数据和主要产品产量整体维持平稳,撇除季节性等扰动我们认为经济运行状况仍然维持平稳增长,对建材工业品的整体需求总量仍然具备较强的支撑。

   因而我们对需求并不悲观,而在当前时点周期品需求恢复、涨价窗口到来时,我们认为建材龙头配置性价比凸显。建议重点关注具备定价权、业绩确定性较高的细分子领域;重视年报、一季报效应。核心推荐:海螺水泥、中国建材、华新水泥、北新建材、中国巨石、中材科技、旗滨集团等。

   水泥:华东开启二轮价格上调,北方强制上调100元/吨,短期买涨价!中期“熟料资源化”值得重视!

   华东区域水泥企业出货量情况快速恢复,大型企业接近满产满销且库存维持低位运行,建立在这一基础上,华东水泥的涨价虽然相对较晚,但两周内连续两次提价,且主要水泥企业对后续价格表现表示乐观态度。

   随着基建需求逐渐开工,北方水泥企业也上调价格。继前期西北、华北等地企业上调价格后,本周东北水泥企业上调水泥价格100-120元,虽然执行仍待观察,但是反映了当前北方水泥市场追求盈利的整体基调。我们认为核心原因在于今年北方错峰生产市场普遍有所趋严,且部分区域仍然处于错峰状态,企业对整体供需关系具备较强信心,而对以价补量有更强烈的赌球;东北、内蒙等地成立的水泥投资集团公司也快速提高了行业集中度和定价权;北方基建工程需求相对较多,提前提价有助于企业充分于下游沟通,避免价格在合约中途出现波动。这体现了当前水泥企业较强的自律心态。

   主要水泥企业的17年预告基本公布,大部分企业均呈现亮眼增长;同样我们认为龙头企业一季度的盈利均存在超预期的可能性。业绩的高确定性将成为短期的核心逻辑。

   而中期维度看,我们率先提出的“熟料资源化”概念或将在18年,因上游原材料供给的进一步收缩,体现出对行业的明显影响。当前时点,我们认为水泥板块定价权最强,业绩可预测性最高,未来仍存在边际继续收缩的可能。核心推荐龙头海螺水泥,当前18年PE约为8倍,具备较强的风险收益比。同时建议关注中国建材、华新水泥、万年青、上峰水泥等。

   玻纤:玻纤行业需求旺盛,壁垒渐生,价格弹性助盈利提升,继续推荐中国巨石和中材科技玻纤作为替代性材料,近年在全球经济回暖和国内经济结构转型的大潮中,整体需求增长明显。我国玻纤渗透率仍然较低,未来在大力推进“高端制造”的趋势下,在风电、汽车轻量化等领域的渗透率将逐渐提高;我们预计玻纤需求在2018年仍然将维持稳定增长。

   从供给端看,随着需求的不断高端化,壁垒渐生,新增中高端产能有限,新进入者中低端产能投放低于预期,环保淘汰落后产能或超预期。根据我们调研和最新测算:2018年全球主要企业有效产能增加约为51万吨(若考虑新进入者,合计约新增58万吨,同比增长约8%),主要是国内企业的新增(包括海外工厂),国外厂商新增有限。虽然持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的产能新增,但是与此同时需求的增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。

   微观角度:继中国巨石和泰玻等主流企业于17年底和18年年初提价之后,泰玻于3月1日对中低端产品提价200元,执行情况均较好,表明行业整体需求旺盛。目前泰玻库存仅不足1月,主流企业库存均较低,且随着需求季节性走强,后续涨价仍然值得期待。

   根据301条款的规定,美国贸易代理协会发布了中国产品的建议关税清单,其中并未出现玻纤及制品,我们认为无需过于担忧中美贸易战对玻纤企业盈利产生的直接影响。巨石出口美国的比例大约为7-8%,公司在美国的8万吨产线预计将于2018年年底投产,后续如果美国针对玻纤发起反倾销调查,裁定过程也需要一年左右时间,我们预计公司的美

   国产线投产之后当地产当地销业绩受影响较小。行业动态方面:能源局公布2018年1-2月风电新增装机4.99GW,较去年增加2.03GW,同比增加68%。由于三北红六省1-2月并未解禁,同时分散式风电也没有完全铺开,我们认为1-2月风电新增装机高增长主要来自于中东部常态化逻辑的兑现。自2018年3月起,内蒙古、黑龙江和宁夏三省解禁,且分散式风电多点开花以及海上风机带来增量,我们预计2018年风电行业将反转,新增装机或达25GW,未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求,风电将迎来长景气周期。2017年中国巨石和中材科技风电用玻纤纱占比分别约为20%和10%左右,2018年风电行业反转逻辑逐步在兑现,对玻纤需求将提供增量。另外,中材叶片作为风电叶片龙头,且与金风科技保持良好合作关系(金风科技6成的叶片采购自中材科技),风电叶片业务将受益于风电行业回暖,毛利率也将受规模效应影响稳步回升,市占率有望持续提升。

   玻璃:随着需求持续恢复,前期全国各地企业纷纷上调玻璃价格,企业体现出了较强的协同心态;短期来看随着经销商库存同时逐渐消化,经销商补库存意愿有所减弱,上游玻璃企业近期涨价节奏趋缓,出现部分折扣让利行为。但是我们仍然建议重视当前供需紧平衡的现状和后续需求存在的超预期可能。撇开排污许可证带来的行政化干预,2010年之后的点火高峰仍然预示着玻璃行业即将迎来的冷修高峰期;而地产库存持续两年的去化,叠加竣工面积增速和新开工、销售增速之间出现罕见的剪刀差预示着补库存有较大空间。我们认为玻璃的供需两端均有向好的弹性,而这一时点后续的需求将是弹性的重要来源。推荐旗滨集团。